事件: 公司 19年半年度报告归母净利润同比增长 29.34%。 凯普生物发布 19年半年度报告,实现营业收入 3.17亿元,同比增长 27.02%;
   
归母净利润 0.60亿元,同比增长 29.34%;扣非归母净利润 0.56亿元,同比增长 38.28%;加权平均 ROE 为 6.01%,业绩超市场预期。
   
二季度业绩增速略有波动,销售与研发费用率增加明显。 分季度看,公司 19Q2的营收、 归母净利润及扣非净利润增速分别为 26.31%、25.90%及 43.62%,二季度扣非净利润增速环比与同比均提升明显。
   
19H1公司毛利率为 81.06%,同比下降 2.42pct,这一方面是由于公司检测试剂毛利率同比略有下滑,另一方面则是与低毛利医学检验服务收入占比提升有关。公司期间费用率控制良好,其中销售费用率下降至 35.54%,同比下降 2.53pct;管理费用率为 18.60%,同比下降0.76pct; 公司实施“核酸 99”战略,研发投入维持在较高水平,研发费用率为 7.64%,同比增加 0.30pct,高于行业平均水平;由于利息收入及汇兑收益减少,公司财务费用率上升至-0.24%,同比增加0.41pct。
   
HPV 检测试剂稳健增长,其他检测试剂快速放量。 HPV 检测试剂是公司核心产品, 19H1实现营收 2.26亿元,同比增长 17.01%,较去年同期 10.09%的营收增速提升明显。根据公司公告,自 2009年以来,我国“两癌筛查”推进速度不断加快,筛查人群数量迅速增加,公司作为 HPV 检测的龙头企业,未来有望充分享受政策红利。 我们预计,公司 HPV 检测试剂 19年全年均有望维持 15%-20%的稳健增长。 此外,公司耳聋、地贫、 STD 等其他检测试剂的销售继续维持快速放量,19H1实现营收 0.48亿元,同比增长 39.42%。 根据公司公告, 我国出生缺陷防控任务艰巨,新生儿疾病筛查越来越受到重视,公司聚焦于耳聋、地贫等疾病高发省份的市场教育与学术推广,未来市场空间值得期待。
   
医学检验服务快速推进,布局医疗健康管理。 公司以香港分子病理检验中心为标准,以分子检测为核心, 以高端特检为重点发展方向,大力推进第三方医学实验室建设。 目前公司已在全国重点省市(含香港)建立 20家独立医学检验实验室, 19H1实现营收 0.35亿元,同比增长 113.71%,净利润-0.12亿元。公司半年报披露,公司远期规划将在全国布局 25家左右的第三方医学实验室,虽然目前仍处于亏损状态,但随着经营体量的不断上升,未来有望逐步扭亏为盈。 此外,公司依托在妇幼健康领域的服务经验,利用分子诊断优势及医学实验
   
室网络优势,积极开展医疗健康管理、科室共建、医联体建设等业务,并取得良好进展。随着医学检验服务与医疗健康管理业务的持续推进,未来有望成为公司新的业绩增长点。
   
投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 20.25元。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 27.9%、 27.3%、 26.1%,净利润增速分别为 29.7%、 28.9%、 27.7%,成长性突出; 首次给予买入-A投资评级, 6个月目标价为 20.25元,相当于 2019年 25倍动态市盈率。
   
风险提示: 体外诊断试剂大幅降价风险、产品市场推广不及预期、行业政策风险等